A股“市值一哥”再度易主

    10月15日，长鑫科技（688825.SH）股价走低，总市值跌破3万亿元。A股“总市值一哥”的位置随之易主，工商银行重回第一。

    而就在两个多月前的7月27日，这家中国存储芯片龙头登陆科创板，上市首日盘中市值一度超越工商银行，登顶A股首位。

    两个月，市值蒸发约1.07万亿元。可翻开半年报：上半年净利润776亿元，毛利率84.84%，平均每天净赚约4亿元。基本面没有坏——那市场到底在怕什么？把这个问题拆开，恰好能看清这一轮存储行情最核心的定价逻辑。

    图注：长鑫科技上市80天股价走势与关键数据

    01　先看事实：80天，从封神到回落

    把公开数据排成时间线，节奏一目了然：

    7月27日，发行价8.66元，首日收49.00元、大涨465%，总市值一度冲上4.13万亿元，盘中超越工商银行登顶A股市值首位；8月17日，收61.80元，市值达到4.2万亿元——这是它的高光时刻；8月底到10月上旬，利好密集落地：最新一代低功耗内存LPDDR6量产、第五代DRAM技术平台（G5）量产、宣布年底推出4F²架构的新一代DDR5RDIMM服务器内存。

    然后，画风突变。10月8日，单日大跌7.79%报50.52元，创上市以来最大单日跌幅，单日市值蒸发约2900亿元；10月15日，收43.59元，总市值跌破3万亿元，“一哥”易主。

    据第一财经统计，8月17日收盘至10月14日，长鑫科技股价累计下跌25.57%，市值蒸发约1.07万亿元。这中间同样有一个容易被忽略的事实：即便跌了这么多，现价仍较发行价上涨403%。

    换句话说：从发行价看，它仍是今年最成功的IPO之一；从峰值看，它两个月跌掉了一个“中芯国际+京东方”。这个不对称，是理解后面所有争论的钥匙。

    02　先说清楚：基本面并没有坏

    如果要给“暴跌”找一个基本面上的解释，很难找到。半年报交出的答卷是这样的：

    上半年

    营业收入

    1503亿元

    营收

    同比增速

    约8.7倍

    上半年

    净利润

    776亿元

    销售

    毛利率

    84.84%

    市场地位同样扎实：据市场研究机构Counterpoint数据，按收入计算，长鑫科技今年二季度全球DRAM市场份额7%，排名第四。技术上更是一路快跑——LPDDR6量产并首发搭载小米18Fold，G5平台接近全球最顶尖的内存量产制程；10月10日，长鑫存储总裁曹堪宇还透露，年底将推出采用4F²架构的新一代DDR5RDIMM，存储密度较主流6F²架构提升30%至50%，海外媒体评价这一进度“可能比三星早两年”。

    一家公司，业绩创新高、份额在提升、技术迭代密集落地，股价却在两个月里单边下行。这说明下跌的动力不在公司内部，而在市场对行业未来的定价里。

    03　市场在怕什么：三个正在松动的信号

    信号一：涨价的斜率慢下来了。这是最核心的一条。这轮存储行情的根基本质上是“DRAM持续涨价”——而据TrendForce集邦咨询预测，2026年四季度通用DRAM合约价环比涨幅预计仅10%至15%，相比之下，二季度的环比涨幅是58%至63%。涨幅直接砍掉了约四分之三。

    吴雅婷（AvrilWu）　TrendForce集邦咨询研究高级副总裁

    “市场依旧处于供给紧张的格局，但后续的价格上涨速度预计将会放缓。供应商对继续大幅提价持谨慎态度，担心损害消费电子终端需求。长期协议在厂商整体出货中所占比重越来越高，这类合约内置价格上限机制，也使得涨价速度有所回落。”

    信号二：供给端开始“松口”。10月初，东芝宣布投资约600亿日元扩建菲律宾HDD工厂，计划2027财年将面向AI数据中心的HDD产能翻一番。HDD与DRAM虽是不同介质，但市场把它解读为存储行业“供应纪律”松动的开端。更具讽刺意味的是三星：三季度营业利润107.4万亿韩元、同比激增782.5%，创历史纪录——却因低于预期约1%，被市场判定为“不及预期”。投中网的评论一针见血：这说明市场对存储涨价斜率的定价，已经苛刻到了极致。

    信号三：AI资本开支的裂缝。存储这轮景气，依附于北美AI数据中心的资本开支周期。而近期，Meta暗示将对AI资本支出设置上限，直接引发存储板块抛售；摩根士丹利执行董事颜志天测算，谷歌、亚马逊、微软、Meta四大云厂商2026年资本支出与EBITDA比率已超70%，2027年有些公司的资本支出将超过EBITDA。宏观层面同样不省心：30年期美债收益率一度处于2002年以来最高水平，美国9月通胀数据高于预期，博通和英特尔CEO则相继提出“融资可能成为AI扩张的主要制约因素”。

    这三个信号叠加，落到的不是长鑫一家。10月1日至14日，三星电子、SK海力士、美光科技股价分别累计下跌13.59%、20.1%、14.16%——全球存储板块在共振走弱，长鑫只是跌得最显眼的那个。

    三星电子

    10月1日—14日

    −13.59%

    SK海力士

    10月1日—14日

    −20.1%

    美光科技

    10月1日—14日

    −14.16%

    长鑫科技

    8月17日以来

    −25.57%

    04　目标价从16.1元到129元：分歧本身就是信号

    图注：卖方目标价分布与DRAM合约价环比涨幅变化

    如果说行业信号是“怕什么”，那机构报价就是“怕到什么程度”。据投中网梳理，卖方对长鑫科技的目标价出现了罕见的极端分化：高盛给出129元，野村看至116元，群益证券78元，瑞穗和瑞银均为70元——而晨星是唯一给出“卖出”评级的机构，目标价仅16.1元。从16.1元到129元，相差近8倍。

    这种极端分歧，本身就是估值锚不稳定的信号。筹码端的变化也在印证：截至9月30日，长鑫科技融资余额已降至90.03亿元，相比上市时超150亿元的规模持续缩水——杠杆资金在系统性撤离。9月底公司公告的349亿元投资计划（动用超募资金180亿元，投向技术研发与晶圆后道测试基地二期），方向上属长期利好，但回报周期长达30个月以上，在股价高位时更容易被筹码视为兑现窗口。

    最值得玩味的，是公司自己的态度。长鑫科技在半年报中白纸黑字写下：

    长鑫科技　2026年半年报风险提示原文

    “当前产品价格处于高位，价格的持续大幅上涨不具备可持续性。”

    ——副总裁袁园在IPO路演中亦提示：若宏观经济发生不利变化、AI需求不及预期或新产能集中释放，行业可能重回下行周期

    一家公司最了解自己的周期。当公司亲自提示“价格高位不可持续”，而股价仍较发行价上涨4倍时，市场的犹豫就不难理解了。

    05　长鑫不是宇树：同样是跌，逻辑不一样

    不少投资者把长鑫的走势和宇树科技相提并论——毕竟科创板“顶流”接连回落，剧本看着眼熟。但凤凰网财经的一篇对比分析指出了本质区别：宇树的下跌，来自“远期万亿赛道幻想”向真实订单的估值修正，发行市盈率219倍对应的是一个商业化尚未闭环的行业；而长鑫所处的是已经跑通商业模式、下游需求真实落地的成熟存量市场，它的下跌不是基本面恶化，而是市场对“周期持续性”的重新定价。

    凤凰网财经那篇分析的概括相当精准，值得整段引用：

    凤凰网财经　《长鑫存储、宇树科技上市回调对比》

    “一句话概括长鑫的矛盾：现在赚钱很强，但市场害怕未来周期反转，给不出永续高估值。哪怕当下业绩极好，二级市场已经开始交易下一轮周期下行的预期。”

    还有一道绕不开的参照系：海外对标。三星、美光、SK海力士这类存储原厂的稳态市盈率普遍只有5至8倍，而长鑫科技10月15日的市盈率（TTM）约为36倍、市净率约14.7倍。即便业绩兑现，A股给它的估值仍数倍于全球同行的“成熟定价”。这个锚，决定了它的估值消化不会一步到位。

    当然，看多的一方也不是没有依据。群智咨询总经理李亚琴认为，三季度存储价格仍在上涨、四季度预计维持涨势，“存储行业的基本面没有改变”；经济学家盘和林则判断，大概率情形是凭HBM与DRAM订单锁定的高价和长期协议，头部厂商的增长将持续到2028年。ZAKER的一篇分析把两边合在了一起：“长鑫科技的下跌，本质上是估值消化与筹码重整的一次集中释放，而不是基本面恶化的信号。”

    06　写在最后：周期的钱，从来不好赚

    把全篇收拢成三层：

    对长鑫而言，这是估值消化，不是价值否定。真正的胜负手在HBM——它目前HBM产能几乎为零，若2027至2028年实现量产，将打开第二增长曲线，这也是高盛、野村给出百元以上目标价的核心假设。反过来，这个假设一旦落空，估值下修就没完。

    对行业而言，叙事正在切换：从“供不应求持续到2028年”，切换到“涨价斜率放缓”。群益证券预计全球DRAM供给紧缺延续至2028年二季度，但这个判断的证伪风险，恰恰在东芝、三星等供给端的加速上。存储行业的历史反复证明一件事：丰年有多长，歉年就有多深。

    对投资者而言，最诚实的一句话写在长鑫自己的半年报里——“价格的持续大幅上涨不具备可持续性”。当机构目标价可以相差8倍、连专业机构都没有共识时，普通投资者更该想清楚：你赚的是业绩兑现的钱，还是涨价斜率的钱？